走出去智库（CGGT）观察

当地时间7月30日，全球最大对冲基金桥水创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）在商业访谈播客《The Diary Of A CEO》的专访中用标志性的冷静语调，对当下全球市场最狂热的AI信仰做出了直接判断：我们正身处一场“教科书级别的AI资产泡沫”之中。

走出去智库（CGGT）观察到，达利欧没有否认人工智能的革命性，也没有一味唱衰技术前景，而是给出了一个更为复杂的判断：在“80年大周期”框架下，AI资产的疯狂估值，恰好撞上了美国主导的全球秩序衰退的尾声，技术进步的陡峭直线，与债务、地缘和政治冲突的周期性下行曲线，正在剧烈交织。

走出去智库长期聚焦国际AI竞争与全球科技治理研究，持续跟踪全球AI监管模式、中美人工智能竞争及出口管制政策等前沿议题，通过对国际规则、产业动态和地缘政治的深度研究能力，为企业应对“小院高墙”式的技术封锁、参与全球AI治理规则博弈提供精准的决策支撑。

AI行业发展趋势如何？今天，走出去智库（CGGT）刊发此次达利欧专访的主要内容，供关注AI发展的读者参阅。

要点

1、泡沫破裂的导火索通常是利率上升。当狂热和通货膨胀出现，央行踩刹车——这意味着负债的人必须拿出更多钱来还债。此外，大量新股发行增加供给，也会刺破泡沫。

2、国与国之间对秩序安排的争议，正在演变为冲突。达利欧将伊朗局势视为典型案例——美国深陷其中，既无法轻易脱身，也难以长期维持。

3、达利欧认为未来世界格局最可能的结果是区域化——世界不会有一个单一的主导力量，而是形成美洲、亚洲等相对独立的区域板块。中美两国能否避免对抗，取决于各自的内部治理能力。

正文

当地时间7月30日，全球最大对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）做客头部商业访谈播客《The Diary Of A CEO》，与主持人Steven Bartlett展开了长达一个半小时的深度对话。

一、AI泡沫的典型迹象和微观机制

访谈开篇，主持人Steven便抛出了华尔街传奇投资人杰里米·格兰瑟姆的著名论断：当前美国正处在历史上最大的投资泡沫之中。达利欧没有丝毫犹豫，直接给出了肯定的答复：“他是对的，我们现在已经看到了所有典型的泡沫特征。”

他将当前情况与1929年和2000年的互联网泡沫进行了对比。1929年，家庭第一次拥有电、冰箱、室内照明，汽车和飞机首次普及，收音机进入千家万户。每个人都知道这些东西在未来会很伟大，事实也确实如此——但人们买入、股票上涨、借钱买入，利润却跟不上价格，最终引发大萧条。2000年的互联网泡沫同样如此，那些技术最终改变了世界，但泡沫破裂仍然造成了巨大损失。

达利欧详细拆解了泡沫从膨胀到破裂的微观机制：

企业可以发行股票融资5000万美元，然后估值10亿美元。而真正投进那家公司的只有5000万美元，一旦完成融资，创始人在账面上就是亿万富翁。这只是从会计价值看，拥有估值10亿美元的股票，可没有人真的掏出过10亿美元。问题在于，财富不等于可以花的钱。

然而，当投资者需要现金时——税收政策变了，或者利率上升了，他们必须还债——就必须出售资产。在上涨过程中，资产增值可以成为抵押品去借更多钱，形成叠加放大；下跌时，这个过程反向运作：抵押品价值缩水，银行要求还债，投资者被迫抛售，价格进一步下跌。

“当这种情况发生时，人们开始亏钱，”达利欧说，“你减少消费，别人的收入就减少了——你不去餐厅吃饭了。”泡沫破裂后通常伴随经济衰退，失业率上升。达利欧指出，失业率受泡沫破裂的影响极其深重，这种动态往往以金融危机的方式呈现。

泡沫破裂的导火索通常是利率上升。当狂热和通货膨胀出现，央行踩刹车——这意味着负债的人必须拿出更多钱来还债。此外，大量新股发行增加供给，也会刺破泡沫。“几乎没有什么东西比发行股票更容易生产的了，”达利欧说，“当市场想要股票的时候，就会有大量股票被生产出来。”

他还提到一个关键信号：股票掌握在“弱手”手中——不够专业的投资者把大量资金投入，尤其是用杠杆的方式。“他们可以买期权，或者那种杠杆版本的ETF，这更像是在赌博，”他说，“这就是泡沫的一个信号。”

二、80年大周期：货币、内政、地缘的三重叠

达利欧反复强调，AI泡沫只是当前图景的一部分。与此同时，还有更大的力量在起作用——他称之为“大周期”。

这个周期平均持续约80年，涵盖货币秩序、国内政治经济秩序和地缘政治秩序的更迭。上一次秩序确立是在1945年二战结束后。如今，这个周期正在走向尾声，三股力量同时交汇：

第一，债务问题。政府背负巨额赤字，没有足够的钱。达利欧以英国为例：“英国在过去七年里有六年都换了新首相，就是因为政府没有足够的钱。”当债务偿还开始挤压教育、基建等生产性支出时，政治僵局便不可避免。

第二，贫富差距与政治对立。达利欧指出，资本主义天然造成收入和财富的巨大分化。美国顶层10%的家庭持有近90%的股票。这种经济分化演化为政治极化——左派和右派对立，中间力量式微。当经济下行时，人们开始互相攻击。

第三，地缘冲突。国与国之间对秩序安排的争议，正在演变为冲突。达利欧将伊朗局势视为典型案例——美国深陷其中，既无法轻易脱身，也难以长期维持。

达利欧强调，人们每天打开新闻看到的都是碎片化信息，“无法把这些点连接起来，理解这个周期”。而事实上，这三个问题——债务、内乱、外患——往往同时发生，形成共振。

当被问及美国目前处于周期什么位置时，达利欧的评估是：“我们正处于衰退期。”

三、地缘政治的关键变量：台湾与芯片

在访谈中，达利欧特别点出台湾地区的地缘风险。他指出，如果台湾半导体出口中断，即使仅持续五天，也可能引发全球金融市场剧烈震荡。

“你会看到全球股市崩溃，会发生非常非常可怕的事情。”达利欧说。他解释，全球客户可能无法获得台积电生产的先进芯片，而这些芯片被英伟达和整个科技行业大量使用。

他还指出，中国已通过贸易关系建立起强大的地缘政治杠杆——如今对多数国家而言，中国已取代美国成为最大贸易伙伴。这种经济影响力本身就是一种战略资源。

四、现金是最差的长期投资

面对泡沫和周期的不确定性，达利欧给出的核心建议是：分散投资，去现金化。

“人们把钱存在银行里，因为这感觉最安全，”达利欧说，“但它不是。从长期来看，这是最差的投资，因为通货膨胀会把它吃掉。”他举例称，目前通胀率约为每年3.5%到4%，即使存款有利息，扣税后实际回报仍然是负的。

达利欧建议构建一个多元化的投资组合：股票、现金、黄金、债券、房产、比特币。这些资产在不同经济周期中的表现各不相同，合理组合能够在不降低回报的情况下降低风险。

在具体资产选择上，达利欧特别强调了黄金的不可替代性。“黄金直到1971年之前都是货币，而且它现在仍然是第二大储备货币。”当股票和债券同步下跌时，黄金往往表现良好。各国央行持有黄金作为储备资产，它不能被随意印制，也无法被制裁冻结——达利欧以俄罗斯为例：西方国家没收了俄罗斯的其他类型资产，但没能拿走黄金。

对于比特币，达利欧的态度更为审慎。他透露自己将约1%的整体资产配置在比特币上，承认它是一种“无法被印出来的货币”，但提醒其面临政府监管、税务风险，以及量子计算时代可能带来的技术威胁。在“硬通货”这个类别中，他“更喜欢黄金”，建议黄金占典型投资组合的5%到15%。

达利欧强调，即使是专业投资者，也很难精准预测泡沫破裂的时机。普通人试图“高抛低吸”往往是亏损的根源，与其赌方向，不如持有低风险、跨周期的资产组合。

五、关于英国、财富税与冲突的警示

在访谈最后部分，达利欧对英国现状做出了尖锐评价：“这是那个典型周期的经典案例——债务过重、生产力不足、已经没有选择余地了。”

他指出，英国既不能提高税收（否则富人将离开），也不能削减福利（领取者正是底层的人），陷入无解僵局。他预测，英国将不得不经历“一次重大的重组”，包括印钞、债务延期、甚至资本管制。

关于财富税的争论，达利欧的看法颇为辩证。他指出，即使把最顶层所有人的钱全部拿走，也筹不到足够的钱。更重要的是，财富的主要用途是投资——如果通过征税将财富转为消费，实际上是在破坏社会的生产力。他建议将重点放在提升教育和生产力上，而非简单的财富再分配。

关于当前伊朗战争，达利欧的判断直接而严厉：“这是一个巨大的错误。”他认为，这场冲突暴露了美国执行能力的脆弱性。就像当年英国在苏伊士运河一样，美国过去可以靠威胁维持秩序的时代正在远去，但那种力量已经不复存在。

当被问及未来世界格局时，达利欧认为最可能的结果是区域化——世界不会有一个单一的主导力量，而是形成美洲、亚洲等相对独立的区域板块。中美两国能否避免对抗，取决于各自的内部治理能力。

结语

在长达近90分钟的访谈中，达利欧勾勒出一幅令人警醒的图景：AI革命与AI泡沫同时存在，80年大周期步入衰退尾声，债务危机、贫富对立与地缘冲突三重力量交织，美国主导的全球秩序正在经历深刻重构。

然而，达利欧并非纯粹的悲观主义者。他给出的应对之道清晰而务实：去现金化、多元化配置、拥抱黄金、审慎看待比特币——最重要的是，投资自己，保持适应性。

对于正在进行全球化布局的中国企业而言，当前正在经历的不是一个简单的技术红利期，而是一个泡沫狂欢与周期衰落叠加的特殊转折点。在这个节点里，保持清醒比盲目跟风重要，分散风险比追求高收益重要，提升自己的不可替代性比固守过去的经验重要。只有读懂这个大周期的运行逻辑，才能在充满变数的未来里，找到属于自己的生存与发展之路。