出品 | 子弹财经

作者 | 魏帅

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

3月23日，深圳承泰科技股份有限公司（以下简称“承泰科技”）向港交所主板更新上市申请书。

然而，这家由两位前华为工程师创立的公司，头顶“中国车载前向毫米波雷达出货量第一”光环，在智能驾驶渗透率快速提升的产业浪潮中，也难掩血泪。

翻开这份招股书，一个残酷的商业现实浮出水面：2025年，承泰科技96.4%的收入来自单一客户比亚迪，前五大客户收入占比高达99.4%。这意味着，这家年营收突破11亿元、三年复合增长率达167.8%的企业，并没有外界看来可靠的客户根基。

在中国新能源车市中，这种与单一主机厂强力绑定、大额亏损的情景数见不鲜，几乎成为当下一大批国产新能源供应商的集体写照。

最初为了求生存所做的降价之举，已然成为拖累承泰科技业绩的导火索。

主机厂强势议价与“以价换量”策略的双重挤压下，承泰科技毛利率腰斩，毫米波雷达均价也从2023年的204元/台暴跌至2025年的111元/台，降幅达45.6%。

至今，承泰科技尚未实现盈利，经营性现金流持续为负，2025年底现金及现金等价物仅千万元级别。

当然，不可否认的是，即使这家国产毫米波雷达公司仍困于盈利的商业化叙事中，但能够越过国际Tier1巨头的重重把持，拿下一席之地，已然是中国汽车产业链的幸事。

在这场中国市场的竞争叙事中，价格战的激烈程度正在全面升级。残酷时刻，才刚刚开始。

1、国产替代窗口期的“华为系”创业样本

2024年，中国车市迎来了一个关键性的指标。这一年，新能源汽车零售渗透率正式突破50%。

伴随着2025年全年几乎稳定超过50%的新能源渗透率，新能源乘用车成为中国车市的核心驱动力已经是不争事实。

在这场产业变革中，最大的变化莫过于让智能驾驶从高端选配逐渐走向大众标配，L2级及以上辅助驾驶功能成为主流车型的标准配置。

这催生了一大批智能驾驶软硬件的供应商，毫米波雷达便是其中不得不提及的关键硬件。

众所周知，在过去两年特斯拉吹捧纯视觉路线之时，以华为为代表的国内大部分厂商仍选择坚守在激光雷达与毫米波雷达等复杂传感器所构成的融合感知路线上。

这一路线看似是安全冗余，但却更适合中国市场车型价位、需求的分层设计——根据不同价位和需求匹配不同配置的毫米波雷达、激光雷达，以实现智能驾驶的快速下放和规模降本。

显然，这是一个企业和行业双赢的举动。

也正是国内市场风向的改变，让此前由博世、大陆、安波福等国际巨头主导的市场格局，被快速崛起的本土供应商打破。

承泰科技的创立，便是源于两位华为工程师对产业趋势的精准判断。陈承文曾任华为中央研究部技术主管，负责CPU产品的研发与测试；周珂同样拥有华为技术任职经历。

2016年，二人共同创立承泰科技。

直至2022年，全球汽车行业爆发缺芯潮，让承泰科技走至台前。

彼时国际雷达芯片巨头优先保障欧美车企订单，而比亚迪正处于年销量冲击百万辆的关键增长期，对供应链的响应速度与成本控制能力提出极高要求。承泰科技抓住这一窗口期，成功打入比亚迪供应链，成为其毫米波雷达的指定供应商。

承泰科技的崛起，正是抓住了这一结构性机会。作为本土供应商，承泰科技在成本控制、响应速度、配合度上展现出显著优势。小公司能够快速响应主机厂的定制化需求、展现出较高的配合度，显然是比国际巨头更优势的选择。

根据灼识咨询数据，2024年按出货量计，承泰科技是中国车载前向毫米波雷达市场的最大国内供应商，市场份额达9.3%；按收益计，在国内车载前向毫米波雷达供应商中排名第一，市场份额达9.0%，在所有供应商中排名第二，仅次于博世。

2、96%收入背后的“寄生式”增长

然而，这种国产替代的成功，建立在一个脆弱的基础之上：承泰科技并未建立起覆盖多客户、多车型的稳定订单结构，而是将命运与单一客户的战略选择深度绑定。

招股书披露的数据，揭示了承泰科技商业模式的极端脆弱性。2023年至2025年，公司来自客户A（即比亚迪）的收入占比分别为91.3%、93.6%和96.4%，呈逐年上升趋势；前五大客户收入占比分别高达96.4%、98.3%和99.4%。

这意味着，承泰科技几乎不存在真正意义上的客户分散。虽然公司披露来自“客户A以外客户”的销售收益复合年增长率达72.0%，但2025年该部分收益仅约4020万元，收入占比较低。

传统汽车零部件体系中，大客户依赖并不罕见，但其成立的前提是供应商具备两项能力：一是通过多客户布局分散风险，二是通过定点合同锁定车型生命周期，形成稳定订单结构。长期供货协议、最低采购承诺、联合开发协议等方式锁定关系也较为常见。

但是，承泰科技与比亚迪的合作关系，并非建立在覆盖整个车型生命周期的定点合同之上，而是依赖采购安排。这意味着，订单稳定性并非来自具有法律约束力的长期契约，而是完全取决于比亚迪的持续选择。

据「子弹财经」了解到，比亚迪内部供应链中存在不同绑定强度的层级，譬如弗迪电池等内部孵化子公司，本身即是股权控制关系，双方无论是企业发展还是订单都是强绑定关系；而与速腾聚创等企业间的合作则是通过战略投资、联合开发，绑定关系也较为强烈；而对于无股权、无技术绑定的承泰来说，双方就是订单依赖关系，其生存完全取决于比亚迪的采购意愿和价格容忍度。

在主机厂强势的今天，这种合作模式无疑将承泰科技置于极度被动的地位。

比亚迪作为年销量超过400万辆的全球新能源汽车龙头，在供应链管理中拥有绝对的话语权。

据界面新闻报道，2024年底，比亚迪曾传出《2025年比亚迪乘用车降本要求》邮件，要求供应商从2025年1月1日起降价10%。虽然比亚迪方面回应称“年度议价是行业惯例，非强制要求”，但承泰科技的财务数据无形之中也揭示了这种“议价”的威力。

事实上，承泰科技为配合比亚迪智驾战略向中低端车型下沉的需求，实施战略性产品定价调整，也直接导致公司盈利能力的大幅下滑。

2023年至2025年，承泰科技综合毛利率分别为31.1%、34.0%和15.1%，2025年毛利率同比腰斩。

这种“以价换量”的策略，本质上是一种饮鸩止渴的商业选择。为了绑定订单，公司不得不主动牺牲盈利能力，也因此陷入“越卖越亏”的恶性循环。

与此同时，公司在产品出货放量的过程中，不仅未能形成稳定现金回笼，反而持续消耗营运资金。对于一家制造业企业而言，现金流是生命线。而截至2025年底，公司现金及现金等价物仅1459万左右，资金链已拉响警报。

在毛利率持续下滑、客户高度集中的双重压力下，承泰科技此次港股IPO，已不仅是资本跃升的跳板，更是缓解债务压力、补充营运资金的关键一搏。

3、议价能力、技术壁垒与竞争格局的三重挤压

如今，承泰科技面临的困境，本质上是国产新能源汽车产业链上供应商在主机厂垂直整合战略下的结构性困境。

客户集中导致议价能力弱，议价能力弱进一步压低毛利率，毛利率下滑又加剧现金流压力，而现金流压力反过来限制其独立扩张能力——这一恶性循环，正在一步步侵蚀承泰科技的研发能力和技术壁垒构建空间。

在传统的汽车供应链体系中，供应商与主机厂之间存在相对稳定的权力平衡。供应商通过技术独占性、多客户布局及规模效应，在价格谈判中保有合理空间。但在新能源汽车时代，主机厂的垂直整合战略正在打破这一平衡。

比亚迪是这一趋势的典型代表。从动力电池、电驱系统到功率半导体，再到部分智能驾驶核心组件，比亚迪的自研能力持续增强。

在毫米波雷达领域，比亚迪已布局4D毫米波雷达及相关系统研发。虽然这并不意味着外采会被完全替代，但至少说明承泰科技所处的细分领域，并非完全依赖外部供应。

对于承泰科技而言，这一趋势具有双重影响：一方面，比亚迪的订单放量为公司带来了规模效应和市场份额；另一方面，比亚迪的自研布局构成了潜在替代威胁，进一步削弱了承泰科技的议价能力。

在毛利率持续下滑、现金流紧张的背景下，承泰科技的研发投入也面临压力。报告期内，公司研发支出分别为0.64亿元、0.62亿元和0.61亿元，研发费用率分别为52.7%、59.6%和39.8%。在行业竞争加剧的背景下，承泰科技技术投入金额增长停滞，占比不增反降。

更严峻的挑战来自科技巨头的跨界进入。华为、大疆等企业正加速布局车载雷达领域，凭借在通信技术、人工智能及系统集成方面的深厚积累，这些科技巨头能够在较短时间内实现技术突破，并以更具竞争力的价格策略切入市场。

在技术迭代的关键节点，承泰科技的资源正被绑定在维持与比亚迪的业务关系上，而非投入到下一代雷达技术（如4D成像雷达、中央计算雷达）的研发中。这种“生存优先于发展”的战略选择，可能使公司在技术竞争中逐渐落后。

承泰科技不仅面临客户集中度风险，供应商集中度同样高企。2023年至2025年，公司向最大供应商的采购额分别占总采购额的26.7%、48.2%和44.9%，前五大供应商采购额占比分别达74.8%、78.0%和76.5%。

客户与供应商的双重集中，使承泰科技的经营风险被急剧放大。任何一端的波动，都可能引发连锁反应，将公司推向经营困境。

从产业视角看，承泰科技的成功与困境，都与比亚迪的战略选择紧密相连。

2022年的缺芯危机，让比亚迪选择了承泰科技；2025年的智驾下沉战略，让承泰科技被迫“以价换量”。这种深度绑定，既是承泰科技快速崛起的催化剂，也可能成为其长期发展的枷锁。

对于承泰科技的两位创始人而言，从华为工程师到上市公司掌舵者的跨越，既是个人职业生涯的高光时刻，也是商业伦理与战略选择的重大考验。

如何在维护与比亚迪合作关系的同时，拓展客户基础、提升议价能力、构建技术壁垒，将决定承泰科技能否从“比亚迪的承泰”蜕变为“产业的承泰”。

在智能驾驶渗透率持续提升的产业背景下，毫米波雷达市场的空间依然广阔。但空间不等于机会，机会不等于能力。

承泰科技的IPO之路，最终检验的不仅是一家企业的财务健康度，更是中国新能源汽车供应链在快速成长后，能否建立起健康、可持续商业生态的深层命题。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。